Verdsettelse av aksjer basert på multipler

Multippel verdsettelse er en måte å verdsette selskaper på. Den kan brukes for både private (unoterte) selskaper og børsnoterte aksjer, men fungerer litt forskjellig i de to tilfellene.

Vi skal nå se nærmere på hvordan den fungerer.

Hva betyr multippel verdsettelse?

Begrepet multippel verdivurdering kommer av at man bruker en såkalt multippel for å fastsette verdien av et bedrift.

En multippel er et tall som multipliseres med et tall fra balansen eller resultatregnskapet – ofte overskudd, men det kan også være omsetning eller bokført verdi.

Hvis du skal verdsette et unotert firma, vil denne multippelen sannsynligvis være 4-6 ganger selskapets overskudd, men den kan også være høyere eller lavere. Vi skal snart fortelle deg hvordan.

For børsnoterte selskaper er den ofte høyere – multipler på 20-30 ganger inntjeningen eller mer er ikke uvanlig.

Multippel verdsettelse for private aksjer

Hvis du skal verdsette et privat aksjeselskap, er multippelverdsettelse ofte en av de enkleste måtene å raskt få en idé om hva firmaet er verdt. Den brukes vanligvis som en del av en verdsetting med avkastningsmetoden.

Grovt sett er et selskap verdt 4 til 6 ganger overskuddet.

Dette er selvfølgelig en forenkling. I praksis er det verdt det noen er villig til å betale for aksjene.

Hvis du engasjerer en god takstmann til å verdsette bedriften din (noe vi anbefaler), vil du også innse at det ikke bare er å ta overskuddet og multiplisere det med en standard multippel.

Det første spørsmålet takstmannen vil stille, er om overskuddet som selskapet rapporterer, er representativt. Det er nemlig ikke alltid at resultatrapporten gir et helt korrekt bilde av virkeligheten.

Et bedrift som viser et godt overskudd, og kanskje til og med et økende overskudd over tid, kan ha ”pyntet” på regnskapet. Eierne kan for eksempel ha lagt ned mye tid i selskapet uten å ta ut noe eller bare et lite honorar. Eller maskiner som brukes i virksomheten, kan ha blitt betalt av et morselskap og derfor ikke belastet resultatregnskapet.

En takstmann vil være klar over dette og justere for det før han eller hun beregner verdien av selskapet.

Det kan også være vanskelig å vite hvilken multippel man skal bruke. Her kan verdsetteren ta hensyn til faktorer som bransje, resultathistorikk, eierstruktur og markedsforhold for å fastsette en passende multippel.

For eksempel kan du forvente at et raskt voksende, men lønnsomt IT-selskap med sterke marginer vil ha en betydelig høyere multippel enn et stagnerende ingeniørselskap i en økonomisk sårbar nisje.

IT-selskaper som verdsettes til en høy multippel i en multippelverdsettelse.
IT-selskaper får ofte en høy multippel i en multippelverdsettelse.

Verdsettelse av børsnoterte aksjer med multipler

Hvis du ønsker å verdsette børsnoterte aksjer, er det en litt annen tilnærming. Her kjenner du allerede prisen på selskapet (aksjekurs ganger antall utestående aksjer).

Det du ønsker å vite, er om prisen som markedet har satt, er riktig, eller om aksjen kanskje er undervurdert (mulig kjøpsmodus) eller overvurdert (mulig salgsmodus).

Dette kan du finne ut ved å velge en passende multippel og sammenligne den nåværende verdien med historiske multipler for det samme selskapet. Alternativt kan du sammenligne ulike selskaper innenfor samme bransje (men ikke mellom ulike bransjer, ettersom hver sektor har sin egen dynamikk).

Her er de vanligste multiplene for verdivurdering av aksjer:

  • P/E – pris dividert på inntjening (per aksje)
  • P/S – aksjekurs dividert på omsetning
  • P/B – aksjekurs dividert på bokført verdi

Selskaper som går med overskudd, kan verdsettes ved hjelp av P/E-forholdet, men dette fungerer ikke for selskaper som går med underskudd. Stockholmsbørsens selskaper har en gjennomsnittlig verdsettelse på P/E 17 over de siste 100 årene, men med stor variasjon mellom selskaper, sektorer og enkeltår.

Det finnes også en variant som kalles PEG-ratio, som er basert på verdsettelse av inntjeningsvekst.

P/S-forholdet egner seg for selskaper som ikke er lønnsomme. Mange vekstselskaper faller inn under denne kategorien.

Hvis du skal verdsette børsnoterte selskaper med store eiendeler, for eksempel banker og eiendomsselskaper, kan P/B-forholdet være hensiktsmessig. Det er basert på bokført verdi.

Husk at det ofte er grunner til at en aksje er undervurdert. Gjør din egen analyse før du tar en beslutning!