Substansmetoden er en form for verdivurdering av bedrifter der man tar utgangspunkt i substansverdien til selskapet. Enkelt sagt er substansverdien bedriftens eiendeler minus selskapets gjeld.
Her på Takstmennene ser vi på hva denne verdsettelsesmetoden innebærer, hvordan den fungerer og når den fungerer bra – eller mindre bra. Vi sammenligner den også med andre verdsettelsesmetoder.
Hva er substansmetoden?
Substansmetoden er en av de enkleste formene for verdsettelse av bedrifter. Kjernen i denne typen verdsetting er substansverdien av selskapet – eiendeler minus gjeld.
En primitiv verdivurdering etter denne metoden ville innebære å ta frem balansen og lese av egenkapitalposten.
I praksis er dette imidlertid misvisende. For at verdien skal bli korrekt, kan det være nødvendig å justere både eiendeler og gjeld som en del av verdsettelsen.
Substansverdi – hva er det?
Eiendeler minus gjeld er substansverdien til et firma. Men er ikke et selskaps egenkapital også lik eiendelene minus gjelden?
Jo, det er riktig. Forskjellen er at substansverdien i en verdsetting med substansmetoden er den faktiske verdien av selskapets egenkapital.
Det betyr at du må kompensere for over- og undervurderinger av både eiendeler og gjeld, samt inkludere skjulte eiendeler og gjeld i beregningen for å få en sann substansverdi.
Disse tingene vises ikke i balansen, så du må foreta justeringer (eller normaliseringer, som det også kalles) før du gjør selve beregningen. Det kommer vi tilbake til om et øyeblikk.

Når er verdivurdering av eiendeler nyttig? – Fordeler
- En ikke-spekulativ verdsettelsesmetode, i motsetning til for eksempel DCF verdivurdering
- Beregningen kan gjøres ganske raskt
- Egnet for selskaper med store eiendeler i form av maskiner eller utstyr
- Balanseregnskapet er utgangspunktet
- Kan passe godt til en likvidasjonsvurdering
Når er det dårlig? – Ulemper
- Viser nettoverdien basert på eiendeler og gjeld, men tar ikke hensyn til hvordan bedriften bruker eiendelene
- Verdien av selskapet kan være betydelig lavere enn med avkastningsmetoden for enkelte firmaer
- Størrelsen og utviklingen av overskuddet påvirker ikke verdsettelsen utover det som fremkommer i balansen i form av eiendeler
- Potensialet og forretningsideen spiller ingen rolle i verdsettelsen
- Immaterielle eiendeler (f.eks. patenter) tas ikke med i beregningen
- Metoden er ikke alltid så enkel som den ser ut til, ettersom selve verdsettingen av eiendelene kan ta tid
- Noen forpliktelser er vanskelige å verdsette
Hvorfor utfører du en verdivurdering av eiendeler?
Faktisk er verdivurdering av eiendeler en av de mest brukte verdsettelsesmetodene. Fordi den er relativt enkel å gjennomføre, egner metoden seg godt for dem som ønsker å prøve å verdsette bedriften sin selv.
Når det er sagt, bør du alltid engasjere en ekspert hvis du er opptatt av å få en nøyaktig verdi på virksomheten din.
Det finnes mange eksempler på når det er hensiktsmessig å fastsette substansverdien av et bedrift:
- I et ungt selskap som skal overtas av noen andre
- Hvis overskuddet er lite i forhold til eiendelene
- For virksomheter som ikke går med overskudd og ikke har noe videre potensial
- Når et firma skal avvikles
- For å få en minimumsverdi på frimaet ganske raskt (likvidasjonsverdi)
Hvordan fungerer det? – Formel
Slik fungerer en verdsetting med substansmetoden i praksis:
- Ta utgangspunkt i selskapets egenkapital
- Juster egenkapitalen for eventuelle undervurderte eiendeler og skjulte reserver
- Legg til eventuelle ubeskattede reserver
- Fjerne merverdien av overvurderte eiendeler fra balansen
- Justere opp eventuelle underverdier i gjeld som er undervurdert
- Trekke fra merverdien av overvurderte forpliktelser
- Justere for utsatt skatt på justerte poster og ubeskattede reserver
Kort sagt er det eiendeler minus gjeld, men både eiendeler og gjeld skal som regel justeres. Derfor kan verdien av selskapet være en helt annen enn ”egenkapitalposten” i balansen.
Substansverdi vs. bokført verdi – hva er forskjellen?
Et vanlig spørsmål er hva som er forskjellen mellom substansverdi og bokført verdi, eller bokført verdi som det også kalles.
Forskjellen er at substansverdi er en verdsettelsesmetode som tar hensyn til den virkelige verdien av eiendeler og gjeld. Det er i liten grad behov for å ta hensyn til lovpålagte krav som avskrivningssatser og andre regnskapsregler.
Bokført verdi er det som brukes når man for eksempel verdsetter aksjer ved hjelp av P/B-forholdet (aksjekurs dividert på bokført verdi – pris/bok-forhold). Her er 100 % av egenkapitalen basert på balansen.
Hvorfor er det ikke helt riktig å bruke bokført verdi? Det kan være mange grunner. Her er noen eksempler:
Eksempel 1 – eiendeler er undervurdert
Se for deg en speditør av den større modellen. Selskapet har en bilpark som er avskrevet med fem. Selv om den er balanseført uten verdi, er ikke verdien av bilene null av den grunn. En verdsettelse basert på bokført verdi blir derfor for lav.
Hvis vi i stedet bruker substansverdien, vil verdsetteren kunne konkludere med at hver lastebil i gjennomsnitt er verdt 600 000 kroner. La oss si at det aktuelle bedriften har 100 lastebiler. Det betyr at man ”går glipp” av en verdi på 60 millioner hvis man kun bruker den bokførte verdien. En substansverdi gir derfor et mye mer nøyaktig mål.
Eksempel 2 – eiendeler er mindre verdt i praksis
Tenk deg at det skal foretas en verdivurdering av et selskap, og at man i den forbindelse ser på eiendeler og gjeld. Kundefordringer er en del av eiendelene. La oss si at du har 20 ubetalte fakturaer. 19 av disse er helt ”normale”, men én av dem er stor og utgjør halvparten av verdien av alle kundefordringene. Dessverre har akkurat denne kunden nettopp begjært seg selv konkurs.
Hvis man i en slik situasjon verdsetter selskapet på grunnlag av bokført verdi, vil man ende opp med en altfor høy verdi , ettersom halvparten av kundefordringene sannsynligvis vil gå tapt – helt eller delvis.
En verdsetting med substansmetoden vil derimot justere for denne typen merverdier på eiendelssiden av balansen.

Gjelder også gjeld
På samme måte som i eksemplene ovenfor kan selskapets gjeld være over- eller undervurdert i regnskapet i forhold til sin faktiske størrelse. Derfor er det viktig å normalisere gjeldssiden som en del av verdivurderingen av netto eiendeler.
Er det lovlig å gjøre slike justeringer?
Ja, det er selvsagt fullt lovlig å foreta en verdivurdering etter substansmetoden. Det er viktig å huske på at dette ikke har noe med selskapets regnskap å gjøre.
Regnskapet (i dette tilfellet gjennom balansen) er utgangspunktet for verdsettelsen, og deretter justeres postene slik at de bedre gjenspeiler virkeligheten.
Du endrer aldri selve regnskapet, og du påvirker ikke hva du betaler i skatt til skattemyndighetene.
På den annen side kan verdivurdering av netto eiendeler, i likhet med andre verdsettelsesmetoder, for eksempel brukes som grunnlag for å forhandle om prisen ved et salg, ved avhending av aksjer eller i rettssaker.
Hvem kan utføre en verdivurdering?
Hvis du ønsker å gjennomføre en verdivurdering av eiendeler, finnes det noen ulike alternativer:
1. Spesialister på verdivurdering av selskap
Vår favoritt blant virksomhetsvurdererne. De har opparbeidet seg en sterk posisjon i sin nisje. De fokuserer mye av sin aktivitet på verdsettelser av virksomheter (inkludert verdivurderinger av eiendeler). Denne typen verdivurdering koster ofte betydelig mindre enn hvis du bestiller et oppdrag fra et regnskapsbyrå, og du får en personlig behandling. Takstmennene.no hjelper deg med å komme i kontakt med en uavhengig verdivurderer av selskaper.
2. Regnskapsfirma
En annen mulighet er å ansette et av de fire store, det vil si PwC, Eearnst & Young, Deloitte eller KPMG. Det finnes også andre som BDO og Grant Thornton. Disse har et godt rykte, mye på grunn av sin markedsføring og lange erfaring. De er imidlertid dyre, og vår erfaring er at de ikke er bedre – snarere tvert imot – enn mindre spesialister, noe som bringer oss over til neste punkt.
3. Bedriftsmeglere
Bedriftsmeglere tilbyr som regel også verdivurderinger av bedrifter. Disse er imidlertid partiske til fordel for selgeren. Dette er også grunnen til at de fleste forsøk på næringsmegling faktisk mislykkes. I tillegg bruker de ofte markedsverdivurderingsmetoden (som sammenligner prisen på lignende objekter på markedet) i stedet for verdivurderingsmetoden.
4. Verdivurdering på nett
Noen av de enklere verdivurderingene som er tilgjengelige på nettet, er basert på substansverdi. Men fordi beregningen er automatisk, blir resultatet misvisende. Hvordan kan datamaskinen vurdere hvor mye en bestemt eiendel faktisk er verdt, eller om gjelden vil være uinndrivelig?
Hva bør jeg velge? En spesialist, selvfølgelig. Du vil sannsynligvis få en mer nøyaktig verdi til en rimelig pris. Vårt tips er å søke på Google etter uavhengig verdivurdering eller verdivurderingsbutikk for å finne ut hvilke spesialister som er tilgjengelige.
Ansette en verdivurderer?
Hvis det er relativt enkelt å foreta en verdsetting, er det egentlig noen grunn til å betale for å hyre en verdivurderer?
Ja, vi i Takstmennene.no mener at det alltid er en god idé å foreta en profesjonell verdivurdering hvis du er opptatt av å få en nøyaktig verdi på virksomheten din.
Hvem som helst kan finne selskapets egenkapital. Det er når du begynner å justere gjeld og eiendeler opp og ned, at det kan bli komplisert.
Hvis du vil verdsette selskapet din for moro skyld og se hvor mye verdi som ligger i selskapet – ja, da kan du gjøre det selv. Men hvis du skal selge firmaet, eller hvis du trenger en verdi som holder i en rettssak, ved en eventuell bodeling eller lignende, må du engasjere en profesjonell.