Avkastningsmetoden

Avkastningsmetoden er en form for verdivurdering av selskap som er basert på avkastningen.

Denne artikkelen forklarer hva avkastningsmetoden er og hvordan den fungerer.

Hva er avkastningsmetoden?

En verdsettelse med avkastningsmetoden er basert på avkastningen til selskapet. Det er det samme som fortjeneste eller inntjening.

Det finnes to typer verdsettelse av bedrifter ved hjelp av denne metoden:

  • Tradisjonell verdsetting med avkastningsmetoden er relativt enkel. Den er basert på historisk inntjening og tar hensyn til en kapitaliseringsrente, som er bedre kjent som en multippel. Av denne grunn kalles denne typen verdsettelse også multippelverdsettelse.
  • DCF verdivurdering er en mer avansert form for verdsetting med avkastningsmetoden, ettersom den er basert på prognoser og bruker en diskonteringsrente for å komme frem til en nåverdi. Les mer DCF verdivurdering.

Fordeler

  • Tar hensyn til vekst
  • Kan være fremtidsrettet
  • God verdsettelsesmetode for virksomheter som skal videreføres
  • Immaterielle verdier kan tas hensyn til (gjennom overskudd)

Ulemper

  • Tar ikke hensyn til selskapets eiendeler eller gjeld
  • Tar ofte mer tid å gjennomføre enn en verdivurdering av netto eiendeler
  • Blir spekulativ hvis den er basert på fremtidige kontantstrømmer (men det trenger den ikke å være)
Ansatte i et selskap - verdien kan gjenspeiles i en verdivurdering med avkastningsmetoden
Verdien av de ansatte er ikke synlig i en substansverdivurdering, fordi humankapitalen ikke er en del av substansverdien. I en verdsettelse med avkastningsmetoden kan derimot de ansattes kunnskap og engasjement gjenspeiles i overskuddet de bidrar til å generere. Dette er særlig tydelig i konsulentselskaper og andre servicebedrifter.

Hvordan fungerer det?

En verdsettelse med avkastningsmetoden er basert på årsrapporten. Vanligvis ser man på resultatet over flere år og beregner en gjennomsnittsverdi, eventuelt vektet slik at de siste årene veier tyngre enn tidligere perioder. Dette resultatet multipliseres deretter med en multippel (derav begrepet multippelverdsettelse).

Hvilken multippel du bør bruke, avhenger blant annet av sektoren og størrelsen på selskapet: Små enmannsbedrifter vil ha en lav multippel, mens vekstselskaper i en sektor som er ”in”, kan ha en høy multippel.

En stor del av vanskeligheten med å foreta en nøyaktig verdivurdering basert på avkastning er å avgjøre hvilken multippel man skal bruke.

Generelt kan vi si at de fleste verdsettinger med avkastningsmetoden har en tendens til å bli gjort med en multippel på mellom 4 og 6. Betrakt dette som en retningslinje, men hvis du vil ha en nøyaktig verdi, bør du engasjere en profesjonell takstmann.

Viktig å normalisere årsregnskapet

Men det handler ikke bare om hvilket multiplum du skal bruke. Du må også forsikre deg om at grunnlaget, det vil si overskuddet, er korrekt.

Du tenker kanskje at overskuddet er oppgitt i årsrapporten. Ja, men det er ikke sikkert at det er representativt og bør brukes som grunnlag for verdsettelse uten justering. La oss ta et eksempel:

  • Ikke tatt ut lønn: Hvis eieren ikke har tatt ut lønn, får det overskuddet til å se bedre ut enn det ville gjort hvis selskapet ble solgt og man måtte ansette en person for å utføre de samme oppgavene. I en slik situasjon må overskuddet normaliseres.
  • Engangshendelser: Et annet eksempel er hvis firmaet har solgt noe dyrt, for eksempel en maskin. I dette tilfellet er det en stor fortjeneste, men siden salget ikke er en del av bedriften og ikke vil bli gjentatt, må det normaliseres ut i forbindelse med en verdivurdering av virksomheten.

Avkastningsmetoden eller verdivurdering med substansmetoden?

Slik skiller avkastningsmetoden seg fra verdivurdering med substansmetoden:

  • Avkastningsmetoden: basert på selskapets overskudd.
  • Substansmetoden: Basert på substansverdien , som er en normalisert netto av selskapets eiendeler minus gjeld.

Forskjellen er derfor betydelig.

Eksempel på når avkastningsmetoden gir en høyere verdi

Med en verdivurdering med avkastningsmetoden kan en virksomhet uten nevnte eiendeler, for eksempel et konsulentselskap, verdsettes høyt hvis den historiske og/eller fremtidige forventede fortjenesten er høy. Den samme virksomheten vil ikke være mye verdt på papiret hvis man bruker substansverdimetoden.

Eksempel på når avkastningsmetoden gir en lavere verdi

Motsatt kan et selskap med verdifulle anleggsmidler, for eksempel et transportselskap med lastebiler, gi en høy verdi gjennom substansverdivurdering. Ved en ren verdsetting med avkastningsmetoden er det imidlertid ikke sikkert at verdien blir særlig høy. Det kan for eksempel være at selskapet sliter med en fallende kundebase og høye lønnskostnader som tærer på overskuddet år etter år.

Bør jeg velge avkastningsmetoden eller substansmetoden?

Som du ser , kan avkastningsmetoden og substansmetoden gi ganske ulike verdier for selskapet. I praksis trenger man ikke å velge mellom de to metodene, men kan bruke begge metodene og deretter veie dem opp mot hverandre.

I mange tilfeller er det ikke hensiktsmessig å bruke bare én av metodene. Ofte er det snakk om et selskap som er lønnsomt og har vært det i lengre tid. Samtidig er det betydelige eiendeler i firmaet.

Noen ganger er overskuddet større enn eiendelene, andre ganger er det omvendt. Tenk deg hva en potensiell kjøper vil være interessert i, og du vil forstå hvordan du kan dra nytte av å bruke begge verdsettelsesmetodene sammen.

En profesjonell bedriftsverdsetter vet hvordan man bruker de to metodene for å komme frem til en representativ verdi for virksomheten.

Ofte stilte spørsmål og svar

Det er en type verdsetting som baserer seg på hvor mye selskapet tjener. Dette overskuddet multipliseres med en multippel for å finne virksomhetsverdien.

Avkastningsmetoden egner seg for selskaper som er lønnsomme og forventes å fortsette driften. Den egner seg spesielt godt for tjenesteselskaper og selskaper med store immaterielle eiendeler der en verdivurdering av netto eiendeler ikke er lett tilgjengelig.

Verdsett et selskap ved å ta utgangspunkt i selskapets historiske fortjeneste og beregne et gjennomsnitt per år, eventuelt ved å vekte årene. Juster årsregnskapet for for eksempel engangskostnader og -inntekter. Bruk deretter en passende resultatmultippel.

Kontantstrømsverdsettelse er en type inntektsverdsettelse. Forskjellen er at den ser fremover (og spekulerer) og er basert på kontantstrøm i stedet for inntjening. En tradisjonell verdsettelse basert på historiske data er ikke like spekulativ.